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PFA群众密集营业化，电生理新时期揭扉

群众来看，电生理依然插足PFA时期，波士顿科学凭借PFA家具从“无名之辈”跃升为电生理“行业明星”，24Q3电生理板块收入5.26亿好意思元，同比增长177%，加快增长，市集份额对强生造成快速追逐，24年全年股价高潮55%，总市值达到1316亿好意思元。国内跟着国产企业锦江电子、德诺电生理、惠泰医疗的PFA家具亦先后获NMPA批准上市，咱们以为国产电生理企业有望捏续追逐强生等外资厂商份额，收场弯谈超车，带来市集阵势和行业空间的紧要变化。

PFA安全及灵验性更优，有望捏续造成替代。相较现时临床使用的射频消融和冷冻消融，脉冲场消融具备组织选拔性，安全性高，消融速率快，何况消融经由基本不产生热能量，在保证安全性的同期，确保灵验性。同期，脉冲场消融关于导管与心肌组织的贴靠条目低，大夫学习弧线短。咱们以为，PFA有望对射频及冷冻消融捏续替代，同期带动市集扩容。

PFA渗入率有望超预期，我国PFA市集有百亿元空间。笔据波士顿科学判断， 2023年群众房颤消融市集达50亿好意思元，脉冲场消融仅占房颤消融手术量中不到5% ，但其市集份额有望在2028年达到60%~80%，在捏续性房颤一线和解中有较大后劲。而笔据咱们测算，我国远期PFA手术量空间在80万例，市集空间有百亿元水平。

国产PFA系统更稳健国内大夫偏好，有望弯谈超车。波士顿科学22年单Q3电生理收入仅为强生的15%，24年单Q3已达到强生的41%，赶紧追逐。咱们以为，我国头部电生理厂家在非全麻、压力感知、三维标测等角度与外资厂家构建互异化上风，愈加靠拢国内大夫临床俗例，有望通过PFA家具在电生理范围对外资厂商收场弯谈超车。

忽视眷注：惠泰医疗、微电生理-U、锦江电子、德诺电生理。

风险教唆：医保控费加重风险、家具上市程度不足预期风险、手术量不足预期风险、家具销售不足预期风险、估值波动风险等松岛枫电影。